基于GJR模型的气候风险分析

对冲投资组合

投资者可以通过构造对冲投资组合的方式来管理气候变化的风险。这样进行对冲的难点在于与气候变化的可测结果如海平面上升或气温升高直接挂钩的远期或期权并不存在，尤其是在气候变化所对应的长达几十年的时间范围内。

因此，想要对冲气候风险的投资者面临着两个选择。第一种方法是购买财产与意外损失保险。这种方法对特定的资产如房地产或者器材而言比较有用，但对一般的投资者，这类保险的吸引力有限。原因在于市面上存在的意外损失保险一般都比较特定，无法有效地对冲广泛的气候变化风险，而且它们的流动性很低。

另一种方法是从无法直接对冲气候风险的现有资产出发，构建合成的对冲投资组合。这一方法的好处在于任何参与资本市场的投资者均可使用，而难点在于找到具有气候风险敞口的股票并理解它们所承受的气候风险的具体性质。举例而言，尽管我们常认为石油股票在气候变得恶劣的情况下将表现不佳，许多这样的公司在近年来都投资了可再生能源，这意味着一旦气候变化导致了监管力度加大，如碳税等措施付诸实践，他们甚至可能获利。

在现行版本的气候风险分析中，我们关注的是气候意识投资组合的投资表现指标。这些投资组合是由V-Lab基于其气候相关投资特征选择的ETF和共同基金。基金类别包括：

表现指标

对于气候风险欢迎页面列出的共同基金/ETF，我们计算一年期、三年期、五年期和全部时间长度内的平均收益率、波动率和常规夏普比例。另外，我们还采用指数权重法，使用全部历史数据并以指数加权法计算表现指标。指数递减的半衰期约为3年。资产可根据任一标准排序

表格中还列出了Fama-French三因子模型的系数估计：$$\begin{array}{}\text{(1)}& r=R_f+{\beta }_3(R_m-R_f)+b_s\cdot \mathrm{SMB}+b_v\cdot \mathrm{HML}+\alpha \end{array}$$其中$r$是投资组合的收益率，$R_f$是无风险利率，$R_m$是市场投资组合的收益率，$\mathrm{SMB}$是由市值小的公司组成的投资组合回报与市值大的公司组成的投资组合回报之差，$\mathrm{HML}$是账面价值对市值比值较高的公司组成的投资组合回报与比值较低的公司投资组合回报之差。

关于Fama-French三因子模型的更多信息请参见 https://en.wikipedia.org/wiki/Fama-French_three-factor_model

投资组合分析

点击气候风险欢迎页面上列出的证券名称可进入相应的气候风险分析页面。对于每一证券，我们构造了多头头寸为该证券而空头头寸为SPY:US (SPDR S&P 500 Trust ETF)的多空投资组合。用户可以选择用于计算该多空投资组合表现指标的时间段或者列出其成分证券。所选定时间段首日的表现指标被标准化为100。根据GJR-GARCH(1,1)模型估计计算的拟合波动率图表也在此列出。

页面底端的表格列出了该共同基金/ETF的十大重仓资产（按所占净资产的比率排序）和使用所有历史数据计算的Fama-French回归因子。

参考投资组合

我们构造另外两个参考投资组合，以便与气候风险分析页面上的投资组合进行比较。第一个组合记为SPY:US - XLE:US，指多头头寸为SPY:US (SPDR S&P 500 ETF Trust)而空头头寸为XLE:US (Energy Select Sector SPDR ETF)的多空投资组合。第二个组合成为搁浅资产组合，指多头头寸为SPY:US (SPDR S&P 500 ETF Trust)而空头头寸为70%的XLE:US (Energy Select Sector SPDR ETF)加上30%的KOL:US (VanEck Vectors Coal ETF)的多空投资组合。这样的投资组合近似于世界自然基金会（WWF）搁浅资产组合总收益互换。

请注意，KOL:US已于2020年底清算。清算后使用KOL:US前5大成分的等权平均值。